招商证券：白酒旺季出售好于失望预期 干流产品批发价触底后有所上升

  招商证券发布研究报告称，白酒板块预期修正，价格上升，重视旺季验证。白酒节前打款使命根本完结，头部企业回款状况杰出，估计成绩确定性仍强。且节前出货量根本相等略增，好于此前预期，批价环比向上。伴随着春运摆开旺季前奏，交通运输部猜测本年全社会跨区域人员流动量将创历史上最新的记载，国家铁路集团估计春运期间全国铁路估计发送旅客4.8亿人次，同比添加38%。返乡潮带动走亲访友、聚饮等场景，重视白酒旺季验证。

  近期该行会集调研了白酒途径，节前回款收官， 头部企业开门红回款顺利完结，二三线品牌呈现分解。经销商多以动销出库为导向，更重视周转与现金回笼。从节前动销量上来看，同比上一年新年前，销量全体平稳，但24年仍连续了23年的分解趋势，头部品牌如茅台、汾酒、安徽古井、江苏当代缘，仍有显着添加，但二三线品牌及中小酒企较为承压。分场景来看，宴席商场仍有较好的体现，商务礼赠场景仍处于弱复苏进程。从价格带上来看，腰部产品估计会添加较快。价盘体现上，干流产品批发价触底后有所上升。当时工业预期修正，价格上升，重视旺季验证。

  该行对首要品牌和区域进行了途径调研，各家白酒企业节前回款于本周收官，现在强势品牌回款发展抵达方针水平，相等或快于23年同期水平，一线名酒来看，茅台回款完结25-30%，五粮液完结60%(减量后)，老窖完结30%+，汾酒完结30%+，地产龙头来看，古井完结45%，迎驾完结20%，当代缘完结35-40%，估计成绩确定性仍有保证。但二三线非强势品牌回款承压，分解仍在继续。部分非强势品牌回款发展慢于上一年同期，首要系经销商多以动销出库为导向，更重视周转与现金回笼。

  23年品牌分解元年，24年分解连续，头部品牌仍在添加。宴席连续景气，顾客重视性价比，腰部价位产品加快添加。

  从节前动销量上来看，同比上一年新年前同时间段，销量全体平稳，但24年仍连续了23年的分解趋势，头部品牌如茅台、汾酒、安徽古井、江苏当代缘，仍有显着添加，但二三线品牌及中小酒企较为承压。分场景来看，宴席商场仍有较好的体现，并未环比降速，商务礼赠场景仍处于弱复苏进程，终端反响企业单次购酒量会下降，且晋级进程放缓，部分顾客更寻求性价比消费。走亲访友、聚饮等场景逐步敞开，在没有疫情扰动状况下，估计仍有杰出体现。从价格带上来看，腰部产品(百元到两百元)估计会添加较快，有双位数以上添加，途径调研中，安徽商场古5、古8，山西商场老白汾、巴拿马，江苏商场的浓艳、对开等产品，均有双位数以上添加，且较前几年提速。高端酒以稳为主， 茅台供需仍处于紧平衡，五粮液动销开瓶体现优异。次高端全体估计小幅下滑，且分解加重，各地区强势品牌，如地产龙头、汾酒、剑南春等，仍有添加，且再抢占更多商场占有率，但汇量品牌面对压力。

  从批价体现来看，因为烟草等其他品相本年也加大了回款要求力度，叠加前期经销商决心缺乏，到货后存在部分经销商贱价出货的现象，前期价格已反响较为失望的预期，但随着新年旺季的继续验证，以及流转商场货品量的削减，干流产品批价触底后有所反弹，茅台环比前期低点上涨30-40元至2990，五粮液环比涨价前上涨10-15元，当时930-945元，青20批价350-360，较前期上涨10元。

  现在干流酒企库存较上一年同期相等或小幅上升，仍处合理水平，部分三四线品牌已被迫进入去库存状况。从发货动销节奏来看，23年因为疫情达峰扰动，出货多会集在节前两周，本年新年前发货愈加平稳，一线酒企发展快于上一年同期，二三线及以下品牌发展仍有压力。考虑到23年节后回补较好，在本年动销平稳、库存略有添加的布景下，估计2-3月有必定高基数压力。考虑到一线名酒(茅台、汾酒、安徽古井、江苏当代缘等)现在发展仍抢先，通盘考虑一季度使命完结率较高，一季报仍有望依照使命方案添加，但二线及以下(区域非强势品牌、汇量型次高端)企业仍需调查后续回补发展，一季度正添加仍有压力。

  危险提示：旺季动销没有抵达预期、价格体现没有抵达预期、竞赛加重、途径调研数据不能反响全体状况等。